Cục Dự trữ Liên bang Mỹ đang âm thầm viết lại kịch bản: 10 tỷ đô la mua trái phiếu kho bạc không phải là tín hiệu ôn hòa, mà là một sự chuyển đổi chiến lược

Một người bạn quen từ thời DeFi Summer, làm việc tại một quỹ phòng hộ vĩ mô ở Thụy Sĩ, mới đây gửi cho tôi một tin nhắn: "Trong khi mọi người đang nhìn chằm chằm vào Bitcoin và hệ sinh thái Layer-2, thị trường trái phiếu kho bạc Mỹ đang có một động thái yên tĩnh, và không ai chú ý." Anh ấy nói đúng. Trong 7 ngày qua, khi giá trị giao dịch của các giao thức phi tập trung giảm 12%, có một dòng vốn nhỏ nhưng ổn định đang chảy vào trái phiếu kho bạc kỳ hạn ngắn. Vào ngày 17 tháng 1, Cục Dự trữ Liên bang xác nhận sẽ duy trì chương trình mua 10 tỷ đô la trái phiếu kho bạc mỗi tháng. Với bối cảnh thị trường giảm hiện tại, khi tính thanh khoản trong không gian tiền điện tử đang suy giảm nhanh chóng, phát tín hiệu này hoàn toàn không phải là một câu chuyện bình thường. Để hiểu điều này, trước tiên bạn cần nắm được một bối cảnh nền tảng: kể từ tháng 6 năm 2022, Cục Dự trữ Liên bang đã bắt đầu chương trình thắt chặt định lượng (Quantitative Tightening - QT) một cách có hệ thống. Mỗi tháng, có 60 tỷ đô la trái phiếu kho bạc và 35 tỷ đô la chứng khoán thế chấp (MBS) đáo hạn mà không được tái đầu tư. Tuy nhiên, vào tháng 10 năm 2023, họ im lặng khởi động một "chương trình mua trái phiếu kho bạc kỳ hạn ngắn" hàng tháng với quy mô nhỏ - 10 tỷ đô la. Chương trình này khác thường ở chỗ: nó mua trái phiếu kho bạc kỳ hạn ngắn (T-bills) trong khi lượng bán ra vẫn là trái phiếu dài hạn và MBS. Điều này có nghĩa là, tổng thể Cục Dự trữ Liên bang vẫn đang giảm bảng cân đối kế toán, nhưng cấu trúc nội bộ đang thay đổi sâu sắc. Dữ liệu của tôi cho thấy, kể từ tháng 10 năm 2023, lượng nắm giữ trái phiếu kho bạc kỳ hạn ngắn của Cục Dự trữ Liên bang đã tăng thêm khoảng 30 tỷ đô la, và có vẻ như vẫn chưa dừng lại. **Sự thay đổi cấu trúc này chính là trọng tâm thực sự của câu chuyện: Cục Dự trữ Liên bang đang chuyển từ "mở rộng định lượng" (QE) sang "quản lý thanh khoản chính xác" thông qua việc điều chỉnh cấu trúc. Mua trái phiếu kỳ hạn ngắn là chiến lược chính để duy trì thanh khoản tổng thể trong khi giảm quy mô bảng cân đối kế toán. Điều này hoàn toàn khác với tinh thần ôn hòa. Nhưng tâm lý thị trường là một thứ kỳ lạ. Khi mọi người bắt đầu hiểu sai "Cục Dự trữ Liên bang đang quản lý thanh khoản", một lớp câu chuyện khác hình thành: câu chuyện về một Cục Dự trữ Liên bang ôn hòa. Lý do hoàn toàn mang tính tâm lý. Trong một thị trường giảm kéo dài, bất kỳ tín hiệu nào có vẻ giống như nới lỏng đều sẽ bị thị trường đón nhận nồng nhiệt. Các nhà giao dịch tưởng nhớ đến những ngày QE mang đến sự thăng hoa, và họ sẽ áp dụng ký ức đó vào bối cảnh hiện tại. Đây chính là khoảng cách giữa câu chuyện và thực tế mà tôi muốn nói đến. Khoảng cách này tạo ra một góc nhìn phản trực giác: chương trình mua trái phiếu kỳ hạn ngắn này có thể đang vô tình thắt chặt thị trường. Nghe có vẻ mâu thuẫn, nhưng thực tế là như vậy. Khi Cục Dự trữ Liên bang mua trái phiếu kỳ hạn ngắn, họ rút trái phiếu đó ra khỏi thị trường, làm tăng nhu cầu về trái phiếu kỳ hạn ngắn, từ đó hạ thấp lợi suất trái phiếu kỳ hạn ngắn. Lợi suất trái phiếu kỳ hạn ngắn giảm, và thanh khoản của hệ thống ngân hàng dường như tăng lên. Nhưng điểm mấu chốt là: điều này xảy ra trên cơ sở Cục Dự trữ Liên bang vẫn đang bán lượng lớn trái phiếu dài hạn. Lượng bán trái phiếu dài hạn đó hút thanh khoản từ thị trường vốn. Vì vậy, bên cạnh câu chuyện "Cục Dự trữ Liên bang đang hỗ trợ" lớn hơn, thực tế là một sự thắt chặt đang diễn ra. Đối với những người nắm giữ tiền điện tử, tác động của sự chênh lệch này là rất sâu sắc. Đầu tiên, lợi suất trái phiếu kỳ hạn ngắn giảm sẽ khiến một số vốn chảy vào thị trường tiền tệ truyền thống trở nên kém hấp dẫn hơn, có thể thúc đẩy dòng vốn lưu động đó tìm kiếm các kênh đầu cơ rủi ro cao hơn. Nhưng đồng thời, việc Cục Dự trữ Liên bang bán trái phiếu dài hạn vẫn đang hút thanh khoản. Đây là một trò chơi kéo co. Kết quả cuối cùng phụ thuộc vào việc quy mô mua trái phiếu kỳ hạn ngắn có mở rộng hay không. Nếu Cục Dự trữ Liên bang tiếp tục duy trì 10 tỷ đô la, điều đó chỉ đủ để bù đắp nhu cầu dự trữ hàng tháng của các ngân hàng nhỏ, và hầu như không có tác động lan tỏa ra ngoài. Nhưng nếu họ tăng lên 15 hoặc 20 tỷ đô la, đó sẽ là một tín hiệu rõ ràng rằng họ đang bắt đầu thúc đẩy một làn sóng thanh khoản mới. Kinh nghiệm tư vấn về bản tường thuật chính sách của tôi cho tôi biết rằng, một hành động như vậy hiếm khi là vô tình. Mười tỷ đô la là một con số nhỏ đến mức hoàn hảo. Đủ để giải thích rõ ràng cho giới chuyên môn. Cũng đủ nhỏ để không kích hoạt bất kỳ cơ chế cảnh báo chính trị nào. Nếu tôi là một nhà hoạch định chính sách tại Cục Dự trữ Liên bang, và tôi muốn kiểm tra phản ứng của thị trường đối với việc nới lỏng, thì đây chính xác là cách tôi sẽ làm. Nhưng vấn đề nằm ở chỗ: những tín hiệu vi mô này trong thế giới tiền điện tử gần như bị bỏ qua hoàn toàn. Mọi người đều tập trung vào các sự kiện của riêng mình. Sự kiện Token2049, điểm nóng của các Layer-2. Có bao nhiêu người đang quan sát biểu đồ lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn ngắn của Mỹ? Tôi có thể nói, rất ít. Đây là một điểm mù lớn. Nếu thị trường tiền điện tử hiện tại chỉ đơn giản là bỏ qua những thay đổi vi mô trong cấu trúc của Cục Dự trữ Liên bang, thì rủi ro là khi câu chuyện vĩ mô cuối cùng thay đổi, chúng ta sẽ không có phản ứng nào. Thị trường giá xuống đang lấy đi khả năng đọc tín hiệu. Điều này thực sự đáng sợ hơn bất kỳ sự sụt giá nào.